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传奇霸业会员等级价格表:2019年中國造紙行業發展概況、市場供需現狀及市場發展趨勢分析[圖]

2019年05月10日 14:24:23字號:T|T

传奇霸业2345双线 www.jhmtu.icu     一、行業概況:中游制造行業,周期屬性顯著

    造紙行業屬于中游制造行業,從產業鏈來看,其上游是紙漿、廢紙等原料,下游是包裝行業。根據原料的不同,可以分為廢紙系和紙漿系兩個大類:廢紙系以廢紙為原料,其中約2/3為國廢,1/3為進口外廢,利用廢紙生產出箱板/瓦楞/白板/新聞紙,主要供給下游包裝需求;紙漿系以木漿為原料,其中2/3為進口木漿,1/3為自給漿,生產以銅版/雙膠紙為主的文化紙原紙,用于書刊、雜志的印刷需求。目前國內廢紙系龍頭主要包括玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業、華泰紙業等,而紙漿系龍頭主要有太陽紙業、晨鳴紙業、博匯紙業等。

一圖看懂造紙

數據來源:公開資料整理

    造紙行業周期屬性顯著。造紙行業受到宏觀經濟的影響,具備長期的波動性;行業供需方面,產能建設具有2年左右的周期;同時,需求也受到節日、季節、學汛的影響,在一年內形成常規性的波動,因此造紙行業具有典型的周期屬性。從大周期來看,07年至今行業經歷了完整的波動:(1)2007-2008年,經濟發展繁榮,受下游需求旺盛推動,價格上漲,供給穩步增長,行業主動補庫存;(2)2008-2009年,受金融?;跋?,下游需求迅速回落,供給端調整滯后,產能過剩,行業處于被動補庫存階段;(3)2009-2010年,國家出臺多項經濟刺激政策,提振下游需求,價格回升顯著,行業產能建設進入高峰;(4)2010-2012年,隨著刺激政策逐步消化,需求回歸常態,而產能正處建設中,對未來產能大規模投放的預期致使企業降價出售,主動去庫存,行業庫存波動下降;(5)2012-2016年,產能進入釋放階段,行業供給過剩導致紙價低迷,小企業出清,行業處于被動去庫存階段。(6)2016-2017年,隨著國家供給側改革以及環保壓力的提升,部分產能關停,行業供給下滑,而庫存處于長期低位狀態,導致紙價大幅上漲,企業盈利狀況明顯改善,進入主動補庫存階段。(7)2018年以來,受到貿易戰影響以及環保持續趨嚴,原料供給受限,企業生產成本增長,同時下游需求不振,盈利狀況有所下滑。

造紙工業PPI(上年同月=100)

數據來源:公開資料整理

紙及紙板庫存較年初增長(%)

數據來源:公開資料整理

    二、價格為核心,多因素共同作用

    價格是造紙行業研究的核心指標。造紙行業作為周期性行業,核心指標即為價格數據,包括紙價以及上游原料價格。由于紙價受到行業供需、原料價格、競爭格局等多重因素的影響,通過跟蹤高頻的每日紙價數據、原料價格數據、行業供需狀況,分析價格變動的原因,能夠有效掌握行業所處階段,幫助對后續的行業走向做出判斷。

造紙行業研究跟蹤指標

數據來源:公開資料整理

    從目前紙價來看,截至18年11月30日,箱板/瓦楞/白板/銅版/雙膠/白卡紙價格分別為4477/3790/4300/6300/6567/5143元/噸,較去年同期分別-5.42%/+2.78%/-0.58%/-17.11%/-11.65%/-23.61%。箱板瓦楞紙價格止跌企穩,文化紙進入淡季,價格有所回落,但總體來說各細分紙種價格仍處于歷史價格較高位水平。

各紙種價格走勢(元/噸)

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    三、行業供需:供需總體平穩,供給側改革下行業持續分化

    從行業總體供需情況來看,2006-2017年全國紙及紙板產量從6500萬噸增至11130萬噸,CAGR=5.01%,近年來產量增長趨緩,行業供給基本維持穩定;銷量每年與產量基本同步,產銷率維持在96%以上。

    2006-2017全國紙及紙板產銷量

數據來源:公開資料整理

    產能決定供給,供給側改革+環保壓力下行業有所分化?;諦幸到細叩牟?,產能的投放進度就對于供給的預期起到了決定性的作用。16年起在供給側改革的壓力下,行業小產能出清,供給格局向好。同時,在環保大勢的催化下,原料供應收緊,推動原料價格上漲,小企業盈利能力受損,進一步加快產能出清。而另一方面,龍頭企業基于資金與資源優勢,具備強大的原料獲取能力,產能投放持續推進。從各龍頭企業未來2-3年的投產計劃來看,廢紙系的箱板/瓦楞紙產能投放較多,而文化紙由于需求較為剛性,產能投放相對維持穩定。

龍頭紙企現有產能及未來投放

數據來源:公開資料整理

    終端零售不振,行業需求承壓。對于需求端來說,終端消費品的零售情況能夠反映宏觀層面的需求變化。2017年以來,社會消費品零售總額同比增速波動下滑,18年10月同比增速8.6%,為近年來的低點。終端需求不景氣使得對于箱板瓦楞等包裝紙的需求受阻。

社會消費品零售總額同比增速(%)

數據來源:公開資料整理

    庫存反映下游需求狀況。由于造紙行業下游包裝行業較為分散,主要根據庫存狀況來反映需求狀況。細分紙種來看,以箱板和白卡為例,箱板紙社會和企業庫存自18年以來波動增長,反映下游需求相對不足;白卡紙方面需求相對穩定,18年庫存波動幅度不大。

箱板紙社會/企業庫存(千噸)

數據來源:公開資料整理

白卡紙社會/企業庫存(千噸)

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    四、原材料:供給收緊支撐廢紙價格,漿價預計見頂回調

    造紙行業的成本中,60%-70%是原材料,10%-15%是煤炭、電力等能源動力,剩下部分則為人工、折舊、其他輔料成本。廢紙系約1.2噸廢紙生產1噸原紙,紙漿系約0.8噸木漿生產1噸原紙。因此原材料的價格以及供需對造紙行業的生產有著非常重大的影響。

各紙種主要原料構成

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    外廢供應收緊,龍頭長期具備優勢。對廢紙系的箱板/瓦楞/白板紙來說,其主要原材料是廢紙。我國廢紙有1/3依賴進口,而隨著17年以來環保政策的趨嚴,外廢配額發放顯著收緊,并且向龍頭集中趨勢明顯,并且低品級廢紙禁止進口。2018年前25批次外廢配額1827.57萬噸,玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業三家廢紙系龍頭獲得配額占比達63%,較17年48%提升明顯。長期來看,外廢進口清零大勢所趨,各企業也通過尋求替代原料的方式來解決這一問題。而龍頭企業依靠資金優勢和前瞻性的布局,在原料端布局深厚,并且通過海外產能建設來獲得原料供應,具備比較優勢。

外廢進口配額一覽

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    內外廢價差助力龍頭成本紅利。外廢減少導致對國內廢紙的需求增長,推動國廢價格自17年起持續走高,龍頭企業由于能夠獲得較多的外廢配額,享受相對較低的外廢價格紅利,能夠擁有超越行業的成本優勢。而目前由于接近年末,部分獲得配額的龍頭企業加緊外廢采購,導致國廢需求有所降低,同時匯率波動使得外廢價格上升,內外廢價差有所收窄。長期來看廢紙供應收緊能夠支撐廢紙價格維持高位。通過對大小包裝紙企業的噸凈利之差進行敏感性分析,在目前內外廢價差600-700元/噸的情況下,外廢使用比例在50%左右的龍頭企業能夠相比無配額的企業單噸凈利高300-400元。

內外廢價差走勢(元/噸)

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大小包裝紙企噸凈利之差敏感性分析(單位:元/噸)

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    下游需求不振,漿價預計見頂回調。我國紙漿系的原料木漿,有2/3依賴進口,因此外盤漿價格對企業生產成本影響較大。2016年全球紙漿生產量達18580萬噸,其生產主要分布在美國、巴西、加拿中國等10個國家,產量合計占比達到的83%。流通于市場的商品漿約占40%。從全球紙漿供需情況來看,18/19/20年全球木漿預計新增產能339/98.5/130萬噸,而我國作為木漿主要消費國,下游需求偏弱,同時由于18年以來外盤漿美元價格處于高位狀態,7月起港口庫存持續走高,預計后續外盤漿價將有所回落。但在部分針葉闊葉漿轉產溶解漿以及生活用紙對紙漿需求持續增長情況下,預計回調幅度有限。

25國商品漿投放情況

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國際木漿產能投放情況

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針葉漿/闊葉漿價格(美元/噸)

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化機漿/內盤漿價格(元/噸)

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美元兌人民幣匯率走勢

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青島港木漿庫存/千噸

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    紙漿期貨上市,市場定價機制不斷完善。11月27日,漂白硫酸鹽針葉木漿期貨正式上市。截止12月5日紙漿1911期貨價格為5000,較上市首日已跌去17%,體現了市場對明年紙漿市場偏弱、漿價下行的預期,但我們認為主要受市場情緒影響較大。當前市場參與者主要為貿易商,大企業仍處觀望階段。后期隨著市場參與者增多,紙漿期貨對于現貨的價格指導作用將有所增強。同時使得我國紙漿定價能力提升,傳統定價模式得到完善,促進紙漿市場化定價機制的形成,為紙企提供套期保值等風險規避手段。

一圖看懂紙漿期貨

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    匯率變動影響成本,人民幣貶值成本上升。由于我國木漿進口比例較大,人民幣貶值導致企業原料成本上升。通過匯率對各龍頭紙企凈利潤影響的敏感性測試,人民幣貶值對于各企業原材料成本都有較大影響,其中山鷹紙業、太陽紙業原料成本受匯率影響更大。當前人民幣匯率約6.94,相較去年貶值近6.2%,以17年凈利潤為基準,人民幣貶值對各企業凈利潤的綜合影響在10%-20%左右。

    五、競爭格局:供給側改革下集中度逐步提升

    從各細分紙種的競爭格局來看,箱板瓦楞紙主要企業為玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業,市場集中度相對較高;文化紙方面,太陽紙業、晨鳴紙業、金光APP為產能領先企業。
供給側改革推動集中度穩步提升。2011-2017年,造紙行業CR5市占率從20.49%提升至28.56%,CR10從28.70%提升至39.95%,市場集中度穩步提升。隨著供給側改革推進以及環保壓力增大,部分小企業退出,規模以上企業數也從2014年的2962家降至17年的2754家。預計在產能進一步出清并且龍頭企業獲得較多整合機會的情況下,市場集中度有望持續提升。

2011-2017年造紙行業集中度

數據來源:公開資料整理

2011-2017年規模以上企業數(家)

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    六、造紙行業市場趨勢分析

    行業周期性波動,2018年行業景氣指數下降

    造紙行業是典型的周期性行業,容易受到宏觀經濟的影響,具備長期的波動性。行業供需方面,產能建設具有2年左右的周期;同時,需求也受到節日、季節、學汛的影響,在一年內形成常規性的波動,因此造紙行業具有典型的周期屬性。

    從大周期來看,2007年至今造紙行業經歷了完整的波動周期,進入2018年以后,由于受到中美貿易摩擦導致原材料價格攀升,以及下游需求疲軟導致價格走低等因素的影響,促使點,也是耗費人力的一個重要環節。

    我們可以通過應用前工序的調機品或其他廢料進行調機,不需要用良品進行調試浪費,這是對于一般普通通用型產品而言的。那么對于較為特殊的產品,我們就需要考慮另一個問題:機械化的進程。

    目前對于軟包企業來說,吸管袋、壓閥袋、異形袋等在制作工藝中都有比較繁雜的操作。目前,吸管袋很少有完全機械化操作的,壓吸管都是人工逐個去壓,效率也非常低,而且相對于機械生產,質量穩定性也沒有那么好。壓閥袋亦如此。對于異形袋,很多企業都會用沖壓機去做,那是一個常規也是比較容易操作的做法。但這一環節可以引入模切,這一點很多企業沒有應用。比如很多進口機器會在制袋的機位上增加湯姆森模切方法的應用,直接對異形袋切斷成型,用這種方法,會省了一個工序,直接形成成品,而無需在切成規整的袋子后再進行沖壓工序。這樣的話,無論是在生產效率或在生產質量上都更具優勢。因此,對于特殊包裝袋來說,進行機械化操作是非常必要的。能提高生產效率、降低生產成本,獲得利潤的增長點。

    另一方面,我們在生產過程中的管理控制。目前很多企業都是?;喚影?,但很多大企業都已經實現了不?;喚影?,可以避免停、開機的生產損耗。這個也是非常值得借鑒的做法。
雖然軟包裝已處于微利時代,大多數企業也沒有太多的流動資金能夠投入去購買新設備、新材料,但是我們可以從不同的角度和生產方式去改造、完善生產工藝,采用不同的生產流程管理模式,將生產中的“隱性浪費”發掘并摒棄,就算是小企業,也能提高生產利潤,增強企業的競爭力。
行業企業盈利下滑,行業整體景氣度走低。

    從我國造紙行業的PPI走勢來看,呈現出明顯的周期波動性。2017年造紙行業的景氣度不斷攀升,而2018年造紙及紙制品行業PPI指數總體急劇下降,截止到2018年11月30日,PPI指數更是跌破100,為99.6,跌回到2016年9月的水平。總體來看,2018年中國造紙行業的景氣度有所下滑。
產銷量雙雙下降,產銷基本保持平衡

    從機制紙及紙板的產量來看,2010~2017年,中國的紙制品產量總體呈緩慢增長趨勢,行業供給基本維持穩定。但是,2018年的1~10月機制紙及紙板的產量出現大幅下降,產量僅為0.97億噸,同比減少了8.44%,預計2018年全年全國紙品產量較上年將有明顯的下降趨勢。同時,從機制紙及紙板產量來看,2018年中國機制紙的銷量也出現了明顯下滑。2018年1~9月,機制紙銷量為0.87億噸,同比減少了7.56%。

    而從產銷率來看,造紙行業總體供需基本保持平衡。2016~2018年全國機制紙產銷率基本維持在96%以上,產量與銷量基本保持同步。值得一提的是,基于行業較高的產銷率,產能的投放進度就對供給的預期起到了決定性的作用。一方面,自2016年起在供給側改革的壓力下,行業小產能出清,供給格局向好;同時,在環保大勢的催化下,原料供應收緊,推動原料價格上漲,小企業盈利能力受損,進一步加快產能出清。而另一方面,龍頭企業基于資金與資源優勢,具備強大的原料獲取能力,產能投放持續推進。從各龍頭企業未來2~3年的投產計劃來看,廢紙系的箱板/瓦楞紙產能投放較多,而文化紙由于需求較為剛性,產能投放相對維持穩定。總體來看,行業產量未來幾年的增長或將主要依賴于龍頭企業。
庫存增加,下游需求呈疲軟之勢

    由于造紙行業下游包裝行業較為分散,因此主要可根據庫存狀況來反映需求狀況。而從機制紙的庫存走勢來看,2018年年初機制紙去庫存效益顯著,但從2018年3月左右開始,庫存不斷增長。此外,箱板紙社會和企業庫存自2018年以來也呈現波動增長之勢,反映出下游需求相對不足。由此可見,下游需求呈現出明顯的疲軟之勢,也就是說,2018年在造紙行業產量下降的同時,行業還面臨巨大的去庫存壓力。

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國廢紙行業市場前景分析及發展趨勢預測報告

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