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传奇霸业手机破解版:2019年銅礦資產市場供給端與消費端發展趨勢分析[圖]

2019年05月22日 14:15:52字號:T|T

传奇霸业2345双线 www.jhmtu.icu     2016年開始銅礦增速顯著下滑,2017年行業密集罷工及不可抵抗力擾動減弱增速,而2018-2020年為本輪新建礦山項目的空檔期,自然增速出現明顯低谷。

    銅礦山產量下降的前期,冶煉企業可消耗銅精礦庫存維持精煉銅的高產量,但目前銅精礦庫存滑落至底部,銅礦緊缺情況直接反應至TC加工費上,最終影響銅價走勢。銅周期上游主要受制于銅礦供給,銅礦的投資周期是供給波動的主脈絡。銅冶煉產能獨立后,邊際上可調節整體精煉銅供給,增速波動越發平緩。

    下游需求跟隨宏觀經濟緊密波動,是決定價格行情級別的關鍵因素。如果行業的供給周期遇上經濟的繁榮周期,銅價將爆發大級別行情。當前階段,銅礦處于低增速的供給下行周期,供給缺口明顯,最緊張時期將于2019年末出現,需求存在明顯預期差,高彈性可期,緊平衡下價格會出現超預期表現。

LME銅價與銅TC長單(噸/美元)

數據來源:公開資料整理

    2018年的銅冶煉和精礦供需,一季度現貨加工費基本都在76-80美元/噸,二季度初甚至有少數成交在70美元/噸以下,此刻反應了當時2017年高罷工擾動給銅礦供需帶來的沖擊。市場也預期充滿勞資談判的2018年仍會保持這種高擾動。不過4月中旬以后,隨著國外礦山產量逐步增加,罷工對產量的沖擊影響非常低,疊加國內冶煉產能擴張的達產速度低于預期等因素影響,銅精礦加工費從低谷逐步上升,三、四季度基本能維持在90-95美元/噸。三季度以后國內精銅冶煉廠開工積極性較高,加上國內廢銅受環保因素影響,其回收量及進口量都出現一定程度下滑,國內冶煉廠轉而加大采購銅精礦及粗銅作為原料也就在所難免。所以2018年年底簽訂的2019年長單TC為80.8美元/噸,低于當時現貨價格,冶煉廠也表示難以接受。較2018年長單的82.25美元/噸有1.8%左右的下滑,顯示出市場對2019年銅精礦供應整體仍有一定趨緊的預期。加上廢銅進口受限將一定程度上提振精銅消費替代,國內精煉銅庫存處于相對低位。2019年銅礦和銅冶煉的供需處于十分緊張的狀態,反應在TC上就是最近出現的持續下跌。在上述因素短期無法改變的情況下,TC將持續下滑至60美金或更低水平,部分中小冶煉廠虧損被迫停產或退出,供需狀況改善后TC才能止跌。而銅價則會在需求中性的情況下,迎來供給結構性上漲,如果現階段商品基本面上發生的預期差行情能夠持續,銅價也有望走出更大級別的上漲行情。

2012-2021年銅行業產量及增速預測

數據來源:公開資料整理

    一、供給端

    1、礦產

    全球銅礦資源分布較為分散,在各個大洲板塊都有豐富的銅礦儲量。根據調查數據顯示,2018年全球銅礦儲量8.3億噸,其中主要分布在美洲的洛基山脈和安第斯山脈兩單位側,非洲南部銅金礦帶,中亞地區,以及澳洲地區。儲藏國家上,智利、秘魯、美國、墨西哥、剛果(金)等國家占比較高。儲量變化上,每年保持2%-5%的小幅增長,現階段可以基本彌補銅需求端被消費掉的資源減量。2018年全球銅礦開采量為1986萬噸,儲采比為41.7年,銅礦儲采比較為穩定,常年保持在35-45年之間。銅作為應為最為廣泛的基本金屬,全球資源儲量情況良好,給予銅行業足夠的發展空間。

    從中國內儲量上看,在整個有色金屬行業特別是基本金屬中,銅儲量是中國最為缺乏的金屬品種之一。2017年探明儲量2600萬噸金屬量,占全球銅礦儲量3.1%。主要分布于云南、內蒙古、江西、西藏等地區,且原生礦石品位較低,單體儲量較少,缺乏世界級大型銅礦床。由于海外銅礦勘探進一步發展,中國銅儲量在全球儲量占比呈現下降趨勢,未來較長時間內中國依然要依賴銅資源的進口來滿足制造業的生產需求。

全球銅礦資源分布占比

數據來源:公開資料整理

    銅礦產能周期低迷,存量礦山老齡化出現,銅礦產量同比增速自從2013年創出8.5%歷史高位以后,從2014年開始呈現逐步下滑趨勢。2018年全球銅礦產量2050萬金屬噸,同比增加2.3%,由于2017年罷工和擾動事件集中發生導致2017年銅礦產量基數較低,扣除低基數因素時間增速在1%左右,相較銅礦產量歷史的平均3%增速依然較低。預計2019年銅礦產量依然保持低增速,銅礦供給瓶頸正在逐步確立,2019年銅精礦的供需進入本輪銅礦周期最緊張時期。

    受中國銅礦儲量的制約,即使相關企業加大開發力度,不斷挖潛增效,但中國銅礦產量占全球比重始終較低。根據統計局數據,2018年中國礦產銅產量120萬金屬噸,同比下滑25%,占全球銅礦產量5.85%。2018年全國范圍的環保監察和自然?;で那宀橥順鍪塹賈鹿誆看蠓祿鬧饕?。進口方面,中國是銅冶煉和銅加工大國,每年進口銅精礦數量持續攀升,由于國內銅礦產量受限和冶煉產能的快速張,2018年銅精礦進口含銅量493萬噸,依賴度上升至74%創歷史新高??梢栽ぜ?,2019年冶煉產能和銅礦周期的錯配導致銅精礦市場的緊張情況會進一步促使TC下探,銅價供給端支撐明確。

2011-2018年中國銅礦產量及同比(萬噸)

數據來源:公開資料整理

全球銅產量分布占比

數據來源:公開資料整理

    2019年全年銅礦供給增速降低至1%,處于歷史較低水平。由于工業生產對銅的依賴,全球銅需求總量呈現逐年平穩上升態勢,彈性相對較小,常年波動范圍在2%-4%。而今年銅礦1%的增速,勢必推升銅礦供給緊張格局。今年低供給增速的主要原因來自大型銅礦山的老化、開采品位降低導致的邊際產量大幅下降。新增銅礦供給量方面,今年樂觀估計全球仍有76萬噸的銅礦邊際增量。主要的邊際增量項目有,第一量子在巴拿馬的Cobre銅礦,2019年邊際增產15萬噸。嘉能可在剛果金的Kantanga礦區復產增加14.7萬噸,智利國家銅業的Chquicamata銅礦轉地下開采后增加的8萬噸。南方銅業在墨西哥的Toquepala銅礦擴建,增加7萬噸產量。Buenavista銅礦的擴產也帶來5萬噸增量。歐亞資源在剛果金的尾礦資源回收項目,一期也將在2019年增產5.1萬噸。2019年銅礦供給方面,大型銅礦山開產項目稀缺僅有第一量子Cobre銅礦一家,但中小型銅礦的邊際擴產較多,總體也有76萬噸增量,預計增量略高于明后兩年。

    在高擾動的情況下,2019年銅礦邊際減量幅度非常大,預計全年累積減量可達到51萬噸。其中主要減量礦山有,自由港印尼公司的Grasberg銅礦,運營方切換和轉地下開采導致29萬噸的邊際減量;必和必拓在智利全球最大銅礦Escondida開采品位下滑導致的9萬噸減產;嘉能可公司在剛果金Mutanda技改導致的10萬噸減量。增量與減量合并計算,預計全年銅礦供給增量在25萬金屬噸,對于50-80萬噸的消費增量來說,2019年銅供給的短缺格局確立。高擾動率的出現,不是某個時期的偶然現象,是由于大型銅礦生命周期走向后期,新的銅礦沒有及時補充,導致品位下滑,技改轉換了生產開采方式影響當期銅產量的必然結果。打破這種高擾動率的出現,只有新大型銅礦開產,逐步代替老銅礦成為主要生產力量,在次之前,銅行業都將處于偏緊的供需格局中。雖然2020-2021大型礦山減量擾動不及2019年50-60大量級,但是由于缺乏新建項目投產,實際增速依然偏低。那么在銅精礦庫存消耗殆盡之后,近2-3年銅礦偏緊的供給,將給予銅價明確的支撐和強烈的彈性。

    2、廢銅

    2018年全球再生精煉銅產量401萬噸,占整體精煉銅16.8%,較2017年下降0.4%約4萬金屬噸。中國再生精煉銅產量206.58萬噸,約占全球再生量一半。

    從趨勢上看,全球進入21世紀以來,再生銅邊際上增量主要來自中國。再生銅的占比提升,也是由于經過2次銅大漲行情,精廢價差加大,刺激產業鏈迅速擴大回收生產規模。由于產業和經濟發展原因,中國的廢銅回收拆解再利用,尚處于發展階段,大量的廢銅原料依然依賴進口。2018年仍有135萬金屬噸廢銅原料進口至中國,約占中國再生精煉銅規模的65.5%,有71萬噸廢銅原料來自國內拆解市場。但這一比例將在2018年后逐漸改寫,中國已經意識到進口固體廢物帶來的環境風險,含銅品位低于70%的7類廢銅已經在2019年被明令禁止進入中國,部分廢銅的拆解生加工產能也將被迫轉移至海外。短期由于海外缺乏對應拆解冶煉產能和適當的生產條件(環保政策),將影響2019-2020年廢銅到精銅實際供給,但長期終將回歸現有比例,并且隨著中國銅產品進入回收期,廢銅占比呈現緩慢上行趨勢。

中國再生銅產量及同比(萬噸)

數據來源:公開資料整理

2008-2019年中國廢銅供給結構變化(萬噸)

數據來源:公開資料整理

    自2018年四季度起,環保局和標準委員會、再生協會就在共同推動鼓勵固體廢料資源化的問題,在固廢全面禁止進口的同時,部分“廢六類”或將單獨拎出來作為資源類進口,從而更好的推動再生產業發展。廢銅進口政策趨緊的形勢明確,但是由于六類廢銅本身高質量的屬性,進口六類廢銅能否順利資源化前途不明,時間點和具體影響也需要政策進一步出臺才能明確。

    從廢銅進口數據上看,2018年共進口廢銅261.29萬實物噸,平均含銅品位51.69%,合135萬金屬噸。其中七類金屬量占比約為16%,“六類”金屬量占比約為84%,2017年二者占比分別為52%和48%。廢銅供給收緊從年度數據上看確實發生在2018年。從廢銅來源上,香港、日本和美國依然是中國進口廢銅主要來源國,總占比達44%。近年來中國廢雜銅的進口來源地及渠道不斷增長,其中,工業發達的國家和地區是進口廢銅的集中來源地,包括美國、香港、澳大利亞、日本、荷蘭等。2018年受國家進口廢銅政策影響,澳大利亞、美國、荷蘭等國進口量有所減少,其澳大利亞減少最為明顯,目前占比僅為1.7%,美國排名由第一下降為第三。香港、日本進口廢銅量升至前二。而進入2019年,來自東南亞的廢銅占比迅速提升,體現了國內拆解廠產能逐步向周邊國家遷移。“七類”逐步被禁,國家鼓勵國內企業“走出去”,國內拆解廠紛紛轉至周邊如東南亞等國家建廠,將“廢七類”拆解為“廢六類”再進入國內。通過對比2018年1月和2019年1月“廢六類”進口來源國情況,馬來西亞的“廢六類”增加最為明顯,由占比不足1%升至為占比15%,為2019年1月最大“廢六類”進口國,其他東南亞國家如日本、新加坡、韓國的“廢六類”進口量占比也都有比較明顯的提升。

    據中國海關總署公布的數據顯示,2019年1月,中國共進口廢銅18萬實物噸,同比減少8%。但因平均含銅品位大增至75.83%,1月進口廢銅折合金屬量為13.70萬噸,同比大增近39%,而2018年同期1月進口廢銅金屬量為9.88萬噸,進口端同比增量明顯。2月數據由于受到春節假期影響,進口實物量環比減少61%,同比減少52%,含銅品位保持穩定77.58%。1-2月,進口廢銅金屬量25.11萬噸,去年同期32萬噸,同比減少27.4%。從廢銅金額計算,實際金屬量同比減少15%??悸塹秸呱轄衲昴昴誑贍芑岵帕嚳賢扇∠拗拼朧?,而對六類廢銅的資源化認定在時間和范圍上,難以無縫對接,且會出現必然減量。由于國內回收依然受制于環保、資金等諸多因素制約,難有明顯提升,國內廢銅供應總體仍將是偏緊的格局,精銅對廢銅的替代仍會有一定量級,進而提振精銅需求。

2015-2018年進口廢銅實物量及含銅品位(噸,%)

數據來源:公開資料整理

    3、冶煉

    銅冶煉行業是銅生產領域中的重要環節,但是由于銅礦項目投資大、規劃建設周期長,而冶煉產能投資建設相對容易,10萬噸銅冶煉項目,投資總額在20-24億元,規模增大后,單噸投資可降至1.5萬元。而銅礦投資單噸產能需要5-10萬元。投建難度上的巨大差異,導致了銅礦在更多時期主導銅供給周期,冶煉端調節和影響最終精煉銅的供給。然而,中國冶煉產能的出現改變了全球銅供給結構和周期規律。2000年之前中國銅冶煉行業在全球的占比穩定在5-10%,此時全球的銅礦與銅冶煉仍處于一體化運營階段,大部分冶煉產能是配套當地臨近的銅精礦項目。而中國制造業的騰飛促使中國對銅的消費需求空前提高,國內銅冶煉產業得到快速發展,到2018年中國銅冶煉產量全球占比達到40%,預計未來到2020年可達到45%。這就導致了2000年之后,冶煉產能與銅礦產能運營上的分化獨立,隨著大型獨立冶煉廠的增多,冶煉周期開始與銅礦周期的波動軌跡錯位。銅礦的產量彈性更大,銅產量增速成為精煉銅的領先指標。

中國銅冶煉產能增長情況(萬噸,%)

數據來源:公開資料整理

    2019年中國銅冶煉新增項目總產能精煉達到93萬噸,粗煉73萬噸。其中赤峰云銅新建25萬噸產能,南國銅業20萬噸產能,預計將在上半年陸續投產。新疆五鑫銅業10萬噸產能,及紫金銅業18萬噸產能將在下半年投產。海外冶煉變動不大,增減相抵邊際產量不變。

    二、消費端

    銅消費嚴格跟隨宏觀經濟周期運行,近10年中每次經濟進入繁榮周期,都會促使銅消費增速達到階段頂峰,對應銅供需陷入嚴重短期局面,銅價創出階段高點。全球GPD增速和PMI指數跟銅價波動一致性非常高,是有色金屬中與宏觀經濟關聯度最高的品種?;毓送壑芷誆ǘ墓?,可以說創新高的大級別行情都有消費景氣作為背景,如果供給面配合就可以創造出如2011年10190美元的歷史極值。2019年預計全年銅消費量為2426萬噸,對應的消費增速為2.5%,基本持平于過去10年2.63%的平均增速,相比經濟繁榮年份5%-7%的增速,今年需求處于低速穩定增長。但由于銅礦供給的低谷,預計全年仍將產生14萬噸的缺口,精煉銅庫存將繼續小幅下滑。

    銅的消費分散,使用領域遍布工業生產的各個行業,主要分為電氣電纜40%,機械設備16%,建筑14%,家電9%,交通16%,電子及合金材料5%。雖然電氣電纜和機械設備是用銅的主要消費領域,但是行業中對銅需求的觀測一般聚焦在空調、汽車、房地產這三個領域。主要因為電網電源的建設一般根據國家五年計劃設定的路線,每年增幅波動有限,需求彈性較小,政策規劃的指導性較強,數據容易觀測,需求判定較為直接?;瞪璞負徒ㄖ饕覽滌詵康夭突ǖ目な┕?,這部分從地產數據中可以判定。現階段地產周期下行趨勢較為明顯,但基建可能在未來幾年中扮演對沖房地產開工施工下滑影響的角色。銅需求彈性最大的領域除了地產建筑就是消費領域的汽車家電。家電作為房地產行業后周期領域,帶有極強的周期屬性,其中空調作為銅消費的主力產品,更是有著明顯的周期規律。房地產銷售增速上行的2-3個季度,空調產銷會這逐步上升。在2016年開始的新一輪地產周期中,空調產銷增速從低谷走出,一度月增長持續在30%以上長達12個月,這種消費的強勁上升,也對應了2011年和2007年兩次銅需求爆發帶來的銅價上升行情,可以說由空調消費代表的地產周期對銅需求的影響是所有下游行業中最為顯著的。汽車行業作為交通領域的主要行業也是銅需求的重點,也是日后的潛力領域。目前乘用車需求疲軟,銷售和生產數據逐月連續下滑,但汽車下鄉和新能源汽車的替換效果,可能讓汽車數據在2019年出現觸底反彈。雖然現階段新能源汽車對銅消費的拉動不到1%,但由于新能源汽車相比燃油氣車3-4倍的用銅量,未來會逐步成為用銅領域中新星,根據我們測算在2025年新能源汽車用銅量將會和空調行業用銅量相當。

銅下游大類行業消費占比(%)

數據來源:公開資料整理

銅下游細分行業消費占比(%)

數據來源:公開資料整理

    預計2019年中國精銅消費仍將保持低速平穩增長,如果中美貿易爭端不再繼續擴大或者得到較好解決,精銅消費的整體環境不會發生大的變化,低速平穩增長的格局將得以維持。電力行業投資在2018年四季度回升,2019年電力行業投資有望出現一些趕進度的情況來配合國家對基建的對沖,國家電網也公布在2019電網投資增速同比增加4.8%,是2年以來首次正增長。來自新能源動力汽車行業的增速依然值得期待,雖然現階段體量較小,但隨著自動化和5G物聯網的來臨,新一輪汽車革命帶來的升級換代為期不遠。此外,由于進口策影響,國內回收環境也難以在短期內得到有效改變,未來兩年廢銅供應還將繼續偏緊,精銅對其的替代效應有望持續。根據安泰科預計中國2019年精銅消費量為1150萬噸,同比增長3.0%。預計全球精煉銅需求2.5%,以銅現階段的供需情況來看,今年很有可能出現緊平衡轉態下。

    2019年的3年期間,由于礦產端和冶煉端周期錯配,全球銅精礦庫存消耗迅速,礦山與冶煉供需失去調節彈性。進入2019年以來,TC連續快速下跌,精煉銅供給短缺預期升溫。國家對進口廢銅政策的收緊,2019年實際進口供給減量仍會繼續擴大,精廢價差和環保導致的替代效應使精煉銅供給愈發緊張。一季度隨著美聯儲加息節奏放緩,全球央行貨幣走向寬松,貿易戰緩和預期加強,國內也相繼出臺大幅減稅降費政策,PMI和下游開工率快速回升。與2018年對需求普遍悲觀預期相比,銅下游出現明顯的預期差。

2019-2024年全球銅礦冶煉產能預測

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國銅礦采選行業投資潛力分析及發展趨勢研究報告

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