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传奇霸业百变戏法破损的金币:2019年中國餐飲旅游行業發展現狀及經濟周期波動對餐飲旅游行業的影響分析[圖]

2019年05月22日 14:21:39字號:T|T

传奇霸业2345双线 www.jhmtu.icu     出境游:國際航線客運量1-2月累計同增18.2%,赴韓游復蘇明顯

    航空客運方面,2019年2月國內、國際航線分別完成客運量4785.3萬人、597.3萬人,同增10.8%、13.5%,增速較19年1月有一定回落,主要受2019年春節提前影響。1-2月累計國際航線整體客運量1204.8萬人,同增18.2%,較18年同期增速(6.7%)提升明顯,預計與港澳游及韓國游等復蘇有關。

    國際航線客運量2019年2月同比增長13.5%

數據來源:公開資料整理

國際航線客運量18年以來增速高于國內航線

數據來源:公開資料整理

    從目的地來看,受春節放假提前影響,出境游2月增速較1月有所回落。1-2月累計,赴香港旅客達到1010.39萬人次,同比增長18.69%,較18年同期增速(13.62%)進一步提升,預計受廣深高鐵及港珠澳大橋開通影響。出國游方面,赴日游客147.8萬人次,同增9.59%;赴泰旅游212.27萬人次,同增-2.2%;赴韓旅客84.62萬人次,同增30.09%,相比于去年同期(去年同期赴韓游客65.05萬人次,同增-43.73%)復蘇明顯。

2月赴香港旅游人數同比增長3.67%

數據來源:公開資料整理

2月赴日旅游人數同比增長1.01%

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2月赴泰旅游人數同比下滑12.29%

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2月赴韓旅游人數同比增長30.09%

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    從出發地來看,2019年2月上海市旅行社組織出境游人數36.8萬人次,同比上升5.4%。其中,出國游35.6萬人次,同比下降0.8%;香港游1.70萬人次,同比上升145.1%;澳門游1.01萬人次,同比上升65.9%;臺灣游1.05萬人次,同比上升63.7%。1-2月,上海市旅行社組織出境游人數71.71萬人次,同增13.08%,其中出國游65.84萬人次,同增3.7%;香港游增速最快,5.48萬人次,同增294.6%。

上海2月出境游人數同比增長5.44%

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上海歷年1-2月出境游人數及同比增速

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    國內游:清明節各地國內游市場表現平穩,關注門票降價進展

    2019年清明假日期間全國國內旅游接待總人數1.12億人次,同比增長10.9%;實現旅游收入478.9億元,同比增長13.7%,保持平穩增長。景區方面,客流表現有所分化。峨眉山、黃山、武陵源核心景區清明客流量達分別同增16.75%、11.39%和11%;梵凈山受申遺成功影響,4月6-7日門票售罄;三亞千古情受去年優惠活動高基數影響,客流同比下滑16.02%。

2019年清明小長假重點景區表現

數據來源:公開資料整理
 

    此外,需要說明的是,今年3月發改委發布《關于持續深入推進降低重點國有景區門票價格工作的通知》,表明要推進更大范圍、更大力度降價,確保降價取得實效。門票降價將會使景區公司短期內業績承壓,建議跟蹤門票降價進展,關注景區資源整合進度。

    國內重點旅游區域2月數據跟蹤:淡季表現平穩

    2月單月,昆明市接待國內游客2129.32萬人次,同比增長30.80%;阿壩州接待國內外游客157.72萬人次,同比增長12.61%;北京市旅游區接待國內游客2235.20萬人次,同比增長5.42%;江蘇4A5A景區接待國內外游客5503.12萬人次,同比增長4.90%;海南省接待國內過夜游客571.33萬人次,同比增長3.70%;黃山風景區接待國內外游客23.44萬人次,同比下降16.17%;上海旅行社接待國內游客20.24萬人次,同比下降25.62%。

2019年2月國內游市場同比增長情況

數據來源:公開資料整理

2019年1-2月國內游市場同比增長情況

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    從1-2月的累計變化來看,昆明市接待國內游客3457.18萬人次,累計同比增長25.90%;阿壩州接待國內外游客233.89萬人次,累計同比增長17.39%;北京市旅游區接待國內游客3642.30萬人次,累計同比增長6.42%;海南省接待國內過夜游客1123.62萬人次,累計同比增長4.60%;江蘇4A5A景區接待國內外游客8648.04萬人次,累計同比增長4.20%;黃山風景區接待國內外游客34.75萬人次,累計同比增長1.80%;上海旅行社接待國內游客51.31萬人次,累計同比下降9.69%。入境游:各地入境旅游人數維持穩定增長就各地區來看,2月單月,上海市接待入境游客55.17萬人次,同比增長17.25%;海南省接待入境過夜游客7.89萬人次,同比增長16.90%;黃山市接待入境游客28.77萬人次,同比增長9.70%;北京市旅游區接待入境游客43.70萬人次,同比增長9.60%;昆明市接待入境游客6.82萬人次,同比增長8.25%;江蘇省接待入境過夜游客21.38萬人次,同比下降7.70%。

    從1-2月的累計變化來看,海南省接待入境過夜游客18.28萬人次,累計同比增長10.20%;黃山市接待入境游客41.91萬人次,累計同比增長10.10%;昆明市接待入境游客12.92萬人次,累計同比增長6.80%;重慶市接待入境游客21.47萬人次,累計同比增長6.13%;北京市旅游區接待入境游客73.70萬人次,累計同比增長5.20%;上海市接待入境游客116.12萬人次,累計同比增長4.80%;江蘇省接待入境過夜游客48.89萬人次,累計同比下降8.00%。

2019年2月入境游市場同比增長情況

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2019年入境游市場同比增長情況

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    餐飲:2019年1-2月餐飲收入同增9.7%,增速進一步回升

    1-2月社會消費品零售總額中餐飲收入為7251億元,同比增長9.7%,增速有所回升,相比18年12月提高0.7個百分點;限額以上企業餐飲收入為1517億元,同比增長8.1%(18年12月為5.5%)。2018年全國社會消費品零售總額中餐飲累積收入為42715億元,同比增長9.5%;限額以上企業餐飲收入總額為9236.4億元,同比增長6.4%。大眾消費增速仍好于限額以上增長情況。

1-2月餐飲收入同比增長9.7%

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1-2月限額以上餐飲收入同比增長8.1%

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    全球視野:看餐飲旅游行業的周期性

    餐飲旅游行業作為可選消費具有一定的周期屬性。以史為鑒,縱觀美國近百年經濟歷史,可以發現,消費行業具備受經濟周期波動的影響,但各細分行業的波動幅度和上行/下探的彈性有別。隨著人均GDP水平提升,美國的個人消費支出結構已經發生了巨大變化,服務類支出占比已經提升至69%(二戰后初期僅接近40%),房地產周期類耐用消費品如家具和家電、汽車等,因經濟周期影響而產生的波動幅度更大,但隨著居民保有量的提升,波動區間有所收斂;非房地產周期類消費品中,非耐用品類的食品相對服裝更具有需求剛性,服務類中的餐飲旅游行業確實會在一定程度上受到經濟周期的影響。但我們發現龍頭企業收入和業績規模、ROE水平受影響程度相對經營數據層面影響更弱,主要原因是:1)龍頭公司產品結構和收入來源多元,業務之間能夠相互補充;2)收入增長不僅來源于同店的銷售增長,還來源于新店的增加或高客單價產品的占比提升;3)作為龍頭企業業務布局通常不局限在一國,跨國經營為對沖經濟風險提供了安全墊。此外,我們發現在應對經濟短期波動時,美國餐飲旅游上市公司通常選擇減少投資、縮減人員、降低成本,但通常餐飲上市公司門店增減彈性大,酒店上市公司新增店速度較為穩健,經濟下行階段估值下滑也提供了整合并購的契機。

    對比國內餐飲旅游上市公司可以發現,經濟周期確實會一定程度影響經營表現,但整體處于成長階段。如中國國旅成長為免稅行業巨頭奠定堅實成長基??;宋城演藝依托異地復制及輕資產輸出實現跨越式增長;華住酒店把握產品升級、連鎖化率提升的關鍵階段持續鞏固龍頭優勢;廣州酒家從餐飲賽道切入食品業務打開市場空間。總體來看,盡管行業普遍和經濟周期有較高相關性,但龍頭公司的發展除了行業邏輯外,還有集中度提升邏輯及消費升級邏輯,因此在具體業績表現上有望穿越周期實現穩健增長。

    以史為鑒,對比周期中美國消費行業表現

    美國消費行業受周期波動影響顯著,休閑住宿餐飲更具備韌性

    消費行業的發展建立在消費者可支配收入增長的基礎上,受經濟周期波動的影響顯著。以美國為例,縱觀二戰后的美國經濟周期波動及消費者支出規模的同比變化,可以發現,消費行業隨著經濟周期輪動而波動。

    美國經濟自二戰后基本經歷了5個階段:

    (一)二戰后的繁榮時期(1948-1972),經濟持續發展,西部和南部呈現繁榮景象,經濟增速的中位數水平超過4%;(二)滯脹階段(1973-1984),石油?;?、戰后繁榮積累的債務問題顯現等,導致美國經濟進入痛苦的滯脹時期,經濟增速中位數水平回落至3%;(三)復蘇增長期(1985-1999),美國境內,政府減少經濟干涉、降低稅率、撤銷管制,充分發揮市場經濟的作用,互聯網經濟繁榮,國際背景,90年代日本泡沫崩盤,蘇聯解體、美國贏得冷戰并打贏第一次波灣戰爭,助力美國經濟恢復高速增長,經濟增速中位數為3.4%;(四)互聯網泡沫破裂與金融?;緯墑逼冢?000-2008),美國互聯網經濟泡沫破裂,美國聯準會實行低利率政策意圖拉升經濟并解除諸多商業管制,尤其是金融業管制。同時并發動阿富汗和伊拉克戰爭進行反恐。但資本受利益驅使進入了房地產和金融領域,而非實體領域,并最終引發2008年全球金融?;ù未;?;(五)?;蠡指雌冢?009-至今),2008年經濟?;?,美國政府先后執行了3輪量化寬松政策以刺激經濟,2014年美國經濟復蘇趨穩得到確認,2015年末和2016年末的兩次加息均為對經濟產生負面影響,且2015年美國在全球經濟體量中的份額基本恢復至?;八?,2017年美國名義GDP同比增速重新回到4.2%的高點。盡管美國經濟已經從2008年金融?;謝指?,但是其經濟增速中位數已經有所下移。

美國個人消費支出增速和GDP增速基本呈現強相關性

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    盡管消費行業總體受經濟周期波動影響顯著,但其中的休閑住宿餐飲行業則表現出一定韌性。在經濟增速下行階段,休閑住宿餐飲行業同比增速下行幅度通?;嶁∮誥米芴?,而在經濟恢復增長階段,休閑餐飲行業同比增速的向上彈性更加顯著。休閑住宿餐飲行業受益于美國經濟的波動中增長,行業自身的下行韌性和更高的向上彈性(背后原因可能是消費習慣養成),在美國GDP中的比重從20世紀70年代的2.8%左右,提升至2017年的4.1%,且未來有望繼續提升。

美國休閑住宿餐飲行業增加值同比增速更具向上彈性

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美國休閑住宿餐飲行業增加值及其占GDP的比重

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    消費結構隨經濟發展有所調整,不同行業的周期波動彈性有別

    盡管美國個人消費支出無論是總量還是人均情況都隨著經濟周期波動,但縱向來看,如今的美國消費結構已經發生了巨大變化,服務支出類占比從戰后初期的40%提升至如今趨近69%。

美國消費者人均個人消費支出的情況和人均GDP同比情況

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美國消費者的消費結構中,服務類消費占比提升至69%

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    房地產周期相關的消費品,以家具和家用設備以及汽車為例,縱向來看,二者的波動幅度均大于GDP的整體表現,且隨著家電和汽車的保有量不斷提升,(剔除2008年金融?;螅┒叩牟ǘ染興樟?,且橫向來看,汽車的波動幅度相對家具和家用設備更為明顯。

目前美國千人汽車保有量約830輛

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    非房地產周期相關的消費品和服務類支出,以非耐用消費品——食品、服裝,服務類中的醫療護理和餐飲住宿服務為例,可以發現,非耐用品中,服裝支出的向下彈性更為明顯,而食品類需求更具剛性,因而波動區間相對較??;服務類醫療護理和餐飲住宿服務相對GDP同比增速均具有更低的向下降幅和更高的向上彈性。

美國個人消費支出中,食品需求更具剛性,醫療護理和餐飲服務更具向上彈性

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    休閑住宿餐飲行業中,餐飲業向上彈性更高,酒店周期性明顯

    美國休閑住宿餐飲行業中,當經濟處于上行階段時,休閑、餐飲業向上彈性較為明顯,在經濟下行周期中,住宿行業下探幅度更大,更具有顯著的周期性。

美國餐飲周期向上彈性更為顯著,住宿波動區間更為顯著

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    宏觀層面,從美國住宿業總產出/增加值增速來看,酒店業一個周期大概持續8-10年左右。其中蕭條期1年左右,復蘇期持續3年左右,繁榮期持續3年左右,繼而進入1年左右的衰退期。以2001-2007年為例,2001是酒店行業的蕭條期,表現為住宿行業增加值及總規模同比減少;2002年至2004年是復蘇期,表現為出租率回升帶動住宿業規模增速逐漸由負轉正并持續提升;2005-2006年為繁榮期,表現為出租率增速放緩、主要由客房價格上漲帶動住宿業規模穩健增長;2007年為衰退期,表現為出租率下滑繼而客房價格下降導致住宿業規模增速顯著下滑。

    微觀層面,從酒店RevPAR同比增速來看,1990年開始至今,美國酒店業經歷了三輪周期:分別是1991至2000年、2001至2007年,以及2008年至今。從美國經驗來看,出租率提升帶動RevPAR增長的周期大約在1-2年左右,而房價提升帶動RevPAR增長的周期大約在4-7年左右。從美國酒店業數據來看,供過于求的現狀導致出租率維持在64-75%左右水平,因此出租率變化的絕對值較為平穩、大部分位于0-5%之間,房價變動與RevPAR變動擬合更為顯著,即房價變動是驅動單房平均收益變動的更主要原因。從1991-2015年美國酒店業經歷的三輪周期來看,酒店提價周期一般持續5-9年左右,而降價僅持續1-3年;房價提升略滯后于出租率提升1年左右。

    美國餐飲旅游業龍頭公司受周期影響較大

    從業績角度看,擴張邏輯奠定發展趨勢、經濟波動影響短期經營

    美國餐飲旅游行業上市公司經營情況受經濟周期波動影響較為明顯。我們選取了餐廳代表企業麥當勞、飲品代表企業星巴克、酒店代表企業萬豪國際以及主題公園代表企業迪士尼作為研究對象,發現上述企業在美國的同店經營情況(迪士尼為全球主題公園接待游客情況,其中主要部分為美國)受經濟周期波動影響大。在2008-2009年經濟?;詡瀋鮮銎笠稻菰鏊倬興嘔?,其中萬豪國際的同店RevPAR、星巴克同店銷售額均出現了明顯的同比下滑。

    分析經營數據的變化可以得出以下結論:一是非必選消費品業績波動更明顯。就產品而言,酒店、咖啡等非必選消費品在經濟下行階段壓力更大,而快餐類企業如麥當勞在經濟周期波動中的彈性較為不明顯。二是龍頭企業抵御風險的能力更強。就競爭力而言,有差異化優勢及規模優勢的企業更有能力抵御經濟波動帶來的負面影響。例如星巴克在2008年關閉美國本土正在運營的600家門店(占當時美國總店數量的接近20%)通過門店結構的調整改善了盈利能力,而許多單體或小規模的連鎖咖啡廳在?;惺艿窖現爻寤鞴孛磐R?。

美國部分餐飲旅游上市公司同店經營情況受經濟波動影響較大

數據來源:公開資料整理

    但從公司整體收入增長情況來看,經濟波動造成的影響相對平緩。例如,在2009年經濟?;跋煜?,星巴克美國同店銷售下滑了6.0%,萬豪國際美國同店RevPAR下滑了18.5%,但星巴克美洲地區及萬豪美國地區營業收入分別下滑5.9%和13.5%。主要原因一是大型公司的產品結構和收入來源更為多元,業務之間能夠相互補充;二是收入的增長不僅來源于同店的銷售增長,還來源于新店的增加或高客單價產品的占比提升;三是作為龍頭企業,業務布局通常不局限在一國,跨國經營為對沖經濟風險提供了安全墊。

美國部分餐飲旅游上市公司收入規模增長與經濟周期關聯性一般

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    從效率角度看,經濟周期對利潤率影響明顯

    拆分美國部分餐飲旅游上市公司的ROE指標,可以發現經濟周期波動對凈利率影響較大。從ROE整體來看,經濟波動對相關公司的影響表現不一,萬豪國際、Booking的波動較大,而麥當勞、星巴克整體長期穩中有升。拆分三大因素可以發現:(1)凈利率受經濟波動影響最大:除麥當勞外其余三家公司在2008-2009年凈利率均出現了較明顯的下滑,其中萬豪國際出現了虧損。主要原因是經濟?;跋煨棖?,重資產類企業成本費用較高導致利潤下滑甚至為負。(2)總資產周轉率受經濟周期影響不大:一方面經濟波動雖然對收入會造成一定影響,但如前文所述龍頭企業尤其是處于成長期的龍頭企業可以依靠外延增長等方式平滑經濟波動影響;另一方面在經濟下行階段企業通過使用現金支撐運營、處置資產支撐業績等方式降低資產規模,使得資產周轉率變化不明顯。(3)權益乘數受經濟波動影響不大:企業財務杠桿的高低通常與自身業務規劃和所處的階段有關,與經濟周期的直接關系不大。

美國部分餐飲旅游上市公司ROE變化(單位:%)

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美國部分餐飲旅游上市公司凈利率變化(單位:%)

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美國部分餐飲旅游上市公司總資產周轉率變化(單位:次)

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美國部分餐飲旅游上市公司權益乘數變化

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    經濟周期不同階段應對決策有所不同

    對比美國部分龍頭餐飲旅游企業的資本開支及業務擴張可以發現,在經濟周期下行階段各自選擇的策略有所不同。

    從資本開支角度來看,資本開支占當年總資產比重通常與經濟景氣程度有關。當經濟繁榮增長時,企業的投資擴張速度也加快(如1993至2000年);當經濟下滑時,資本開支有收縮趨勢(如2001至2003年、2008至2009年)。此外,資本開支也與企業自身發展階段以及業務形態有關,在上世紀90年的快速擴張期,星巴克、萬豪國際資本開支占總資產比重較高,而在2010年之后擴張速度明顯放緩。

美國部分餐飲旅游上市公司資本開支占當年總資產比重

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    具體以餐飲及酒店行業為例,餐飲企業門店數量隨經濟波動調節靈活。例如星巴克在2008年關閉了美國本土600家門店,2018年關閉美國本土150家門店以應對經營數據的下滑。反觀萬豪國際等酒店類企業,由于籌建開店時間長(意味著對經濟波動變化的敏感性弱)、合約簽訂時間長(直營酒店租約和加盟酒店合同)等因素影響,門店增長速度與經濟周期關聯不大。此外考慮到經濟下行周期估值水平的下滑,酒店行業之間的并購增多也帶來酒店規模的擴大。

美國部分餐飲旅游上市公司美國地區門店數量變化

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    與資產投入不同的是,員工數量的變化與經濟周期關系密切,裁員成為了眾多企業應對?;撓行Х絞?。統計可知2000至2002年各家上市公司員工數量均有增長放緩甚至負增長的趨勢,其中星巴克從1999年的同比42%增速降至2002年的15%;在2009年,多家公司出現了明顯的裁員潮,當年星巴克員工數減少了19%;2009、2010年萬豪國際也出現了連續裁員。

美國部分餐飲旅游上市公司員工總數同比增速

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    經濟周期下國內龍頭公司成長能力突出

    行業角度看,經濟周期影響可選消費行業需求

    旅游行業發展與宏觀經濟的相關性較大。分析國內旅游人次與GDP的年度同比增速可以發現,整體而言旅游市場的發展與經濟周期波動關聯較大。2011年GDP增速開始放緩之后,無論是國內旅游人數還是景區接待游客人數同比增速均出現了明顯下滑。主要原因是旅游消費是典型的可選消費,在收入增長預期下調的情況下旅游次數和旅游開支會受到明顯影響。

中國旅游行業發展與GDP增速關聯性大

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    酒店業發展和經濟呈現較高的相關性。我們選擇如家整體RevPAR同比增速來反映酒店行業的景氣程度。以季度為最小單位對比如家整體RevPAR同比增速和PPI工業品同比增速可以看出,經濟活動對酒店的經營業績影響較為明顯。一方面,經濟景氣時,供給投入加大,經濟不景氣時供給減少,供需逐漸趨于平衡;另一方面,經濟景氣時,商務出行需求加大、個人旅游意愿增強,進而推動酒店行業經營數據向好。

酒店行業經營業績隨經濟波動明顯

數據來源:公開資料整理

    餐飲行業整體相對成熟,因此與經濟波動關聯性較為明顯。由于大部分餐飲屬于可選消費,經濟環境影響消費者的消費意愿,當經濟下行收入下滑時,外出就餐消費減少,尤其是高端餐飲受影響最為明顯。我們看到GDP增速自2011年開始放緩,而社零餐飲收入增速也呈現階梯式下滑。

餐飲行業整體規模增速與GDP增速趨勢一致

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國旅游行業市場行情動態及投資戰略咨詢報告

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