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传奇霸业道士心法点那个:2019年中國基建投資增速有望平穩回升,建筑行業業績增速,市場已迎來了“互聯網+”的新時代[圖]

2019年05月27日 14:05:03字號:T|T

传奇霸业2345双线 www.jhmtu.icu     一、基建投資增速或平穩回升

    18Q4及19Q1基建增速如期逐步回升,但回升速度相對平緩。18年7月起經濟逆周期調節政策逐步釋放,國務院常務會議及中央政治局會議先后提出滿足城投平臺合理融資需求、“六穩”及加大基建補短板力度等政策措施,廣義和狹義基建投資增速均于9月觸底并于10月開始回升,18年廣義/狹義基建投資增速1.79%/3.8%,19Q1廣義/狹義基建投資增速進一步上行至2.95%/4.4%,從數據上可以看出,去年9月之后,交通倉儲和水電燃熱對基建投資增速企穩貢獻較大,而市政水利類投資增速則在19M1-2才接近觸底。從細分子行業看,19Q1生態環保投資同比增長43%,鐵路運輸業投資增速11%,道路運輸業投資增速10.5%,此外,燃氣和水的生產和供應業投資同比增速也超過20%,而公共設施管理和水利投資19Q1仍同比下滑。總體而言,本輪基建投資增速回升的幅度較為平緩。

廣義及狹義基建投資增速(累計同比)

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國建筑行業市場競爭格局及行業發展前景預測報告

基建三大子行業投資增速(累計同比)

數據來源:公開資料整理

    增速較快的細分子行業基本與國辦發【2018】101號文提及的重點領域重合,未來基建投資總量增速或趨穩,關注補短板重點方向。去年國務院發布的《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》,明確基建補短板的方向為扶貧、交通、水利、能源、農村、環保及社會民生領域,目前看,幾大領域中除水利投資表現仍然疲軟外,19Q1及18Q4交通、能源、環保等領域投資增速均呈現出改善態勢。在經濟增速寬容度提高,防風險仍是政策重要著眼點的情況下,19年全年基建投資或仍然保持平穩回升的態勢,但未來政府投資的聚焦性可能更強,補短板的重點領域獲得政策和資金重點支持的可能性更大。

    隨著經濟增速寬容度的提升,預計19/20年基建投資增速或處于相對穩定的水平。根據在建筑行業19年年度策略《短看基建托底,長看信用及融資改善》中的測算方法,要實現“十八大”制定的2020年國內生產總值和居民人均收入較2010年翻一番的目標,若按照2020年不變價GDP較2010年增長95%-100%計算,19/20年GDP復合增長率需要達到4.84%-6.17%,2020年不變價GDP總額需達到94萬億元。測算以2015年作為基準,15-18年不變價狹義基建投資額占GDP的比重平均值為16.6%且總體于16%-17%間波動,假設19/20年狹義基建投資占GDP比重穩定于16.5%,則2020年不變價狹義基建投資總額有望達到15.2-15.6萬億元,19-20年的復合增速有望達到5.2%-6.5%,在考慮價格因素后每年增速可能會有1-2pct的提升空間。

    隨著基建投資占GDP比重的變化,狹義基建可能達到的增速區間也有所變化,但總體而言,19Q1GDP同比增速6.4%仍然高于6.17%,一方面未來GDP增速壓力可能小于此前預期,另一方面其他領域投資及消費對經濟增長的貢獻回升或好于此前預期,通過大幅拉動基建投資穩定經濟的需求邊際下降,因此19/20年基建投資增速或維持總體穩定,基建投資增速預期的提升或仍需觀察中美貿易摩擦等經濟不確定性事件的發展。

19-20年狹義基建(不變價)復合增速敏感性測算表

數據來源:公開資料整理

    另一方面,制造業和房地產投資增速較為樂觀,一定程度也使得拉動基建穩投資的需求邊際減弱。據統計局,19Q1房地產開發投資同比增長11.8%,增速同比升0.2pct,環比升1.4pct,而地產新開工及施工等實物量指標增速也保持向好態勢,制造業19Q1投資增速4.6%,增速環比降1.3pct,但減稅對制造業的利好有望在后期逐步釋放。根據發改委全國投資項目在線監管審批平臺的數據,2018年房地產開發/制造業/基建投資擬建項目額同比增速32.8%/24%/5.3%,而全國各類型擬建投資項目額合計同比增速15.5%,在地產和制造業投資有望向好情況下,基建投資增速大幅拉升可能性較低。

2018年全國投資項目在線監管審批平臺擬建項目同比增長

數據來源:公開資料整理

    (一)、施工、設計集中度分析

    未來具備融資與能力優勢的基建央企訂單市占率有望重新回到提升通道。2014年以來,中國每年工程業務新簽合同額最大的四家公司為中建、兩鐵和交建,2014年其工程業務新簽訂單總額占到建筑業當年新簽合同額的17.8%,15-17年間隨著PPP模式的廣泛推進,具備融資優勢的央企新簽訂單市占率持續提升,2018年CR4有所下降,央企在降杠桿和防風險過程中主動降低規模擴張速度可能是主要的原因。短期來看,央企降杠桿可能仍將延續,但隨著《政府投資條例》出臺,未來政府投資類項目中政府對施工企業的付款周期有望縮短,一定程度帶動央企資產周轉率的提升(間接促進去杠桿),使其在降杠桿的同時接單能力受到的限制有所減弱。此外,央企在16-18年間承接的PPP項目未來逐步進入回購期,也有望在一定程度上改善其現金流。總體而言,央企在項目質量上的優勢,有望使其在行業進入規范發展時期后率先受益,財務報表的改善有望率先體現,使其在工程類業務的接單過程中具備更大優勢。

建筑業本年新簽合同額及同比增速

數據來源:公開資料整理

建筑業本年新簽合同額CR4及CR7歷史變化

數據來源:公開資料整理

    優質地方國企在融資優勢及專業能力方面與央企的差距相對較小,且具備一定的地域優勢,激勵及管理機制改善有望對其收入/業績轉化產生正面影響優質地方工程國企雖然在規模上與央企具備較大差距,但其在技術能力上與央企接近,且從18年發行債券的情況看,雖然央企在融資成本上仍然具備一定的優勢,但地方國企融資成本的絕對值也較低。2018年在央企戰略性控制規模的情況下,上海建工及四川路橋均取得訂單高速增長。而19Q1從收入增速角度看,上海建工/隧道股份/四川路橋/山東路橋分別達到52%/14%/30%/135%,平均值遠好于央企,除了其訂單高速增長帶來的收入結轉提速外,考核激勵逐步改善,及市場化資本運作的開展,也有望進一步激發地方國企的內在動力部分央企和地方國企2018年債券融資情況。

    中長期看,基建設計民營龍頭市占率仍有望繼續提升,管理能力不斷提升情況下成長天花板有望向上突破,大行業小公司格局下龍頭公司受行業周期的影響或較小。中設集團和蘇交科分別在16年和17年獲得設計行業最高資質等級,隨后其在行業景氣度下行情況下訂單增速連續保持在較高水平,市占率提升邏輯持續兌現。中長期看,設計公司擴張一方面依托于自身較強的專業服務能力,另一方面,激勵機制和管理能力則可能成為內生人員擴張與兼并整合過程中的主要限制因素。目前民營設計院在激勵和精細化管理方面相對于大多數國有設計院的優勢仍然較為明顯,同時龍頭公司的技術能力不斷成為或接近行業領先水平,為其未來繼續進行市占率提升奠定了基礎。

    (二)、房企融資及銷售情況分析

    地產資金面邊際改善,國內貸款復蘇,房建及裝飾企業應收款壓力有望下降。據統計局,2019年1-3月,房地產開發資金來源同比增長5.9%,增速環比提升3.8pct,同比升2.8pct。其中占比18%的國內貸款同比增長2.5%,結束了連續十個月的負增長;占比51%的其他資金同比增長8.9%,其中定金及預收款同比增長10.5%,個人按揭貸款同比增長9.4%;占比30%的自籌資金同比增長3.0%,增速均實現環比改善,地產資金面總體邊際改善明顯。受益地產資金面改善,2019年1-3月房開資金來源中應付建筑企業工程款同比增長13.8%,增速環比下降3.2pct,應付工程款占房開資金比重為22.6%,增速較前值下降8.3pct,若未來房企融資能夠持續改善,對改善房建產業鏈現金流具有積極意義。

房地產開發主要資金來源同比增速

數據來源:公開資料整理

房地產開發應付工程款同比增速(左)及占比(右)

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    銷售數據有所回暖,下半年繼續重點關注政策走向。2019年1-3月商品房銷售面積同比增速為-0.9%,前值-3.6%,去年同期3.6%,3月單月商品房銷售面積同比增加1.75%,推盤量提升和去化率回暖,帶動3月單月銷售面積重回正增長,從庫存角度看,一二線城市去化表現相對較好,而三線城市3月末平均庫存環比略升。下半年全國地產銷售增速的變化或仍然主要與政策及三四線城市的需求變化有關。

商品房銷售面積同比增速

數據來源:公開資料整理

商品房一/二/三線城市平均庫存

數據來源:公開資料整理

    未來各線城市間地產銷售數據或產生一定分化,三線城市需求或存在下滑風險。一/二/三線城市19M3地產成交面積同比增速分別為60.5%/19.4%/3.26%,一線城市在18年11月后增速向上趨勢較為明顯,二線城市單月增速過去一年中在0-20%間寬幅震蕩,而三線城市在18M8后單月成交面積增速下行趨勢較為明顯。15-18年住建部每年的棚改建設計劃均維持在600萬套左右的高位,而19年全國棚改建設計劃僅285套,同比下滑近一半,由棚改貨幣化催生的需求或無法持續,對三線城市房屋成交或產生較大影響。2018年一/二/三線城市成交面積占比5%/55%/40%,若未來二線城市成交面積同比增速無法持續向上,而三線城市成交出現下滑,全國范圍銷售面積同比增速仍然存在一定下行壓力。

一二三線城市房屋成交面積單月同比增速

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    二、基建板塊關注度及業績分析

    2019年一季度板塊大幅減持,同比往年一季度持股處于歷史高位:2019年一季度,基建板塊合計持股6.51億股,環比2018年年底大幅下滑21.72億股。同比往年一季度,基建板塊持股同樣處于歷史相對高位,同比2018年以及增持82.69%。從板塊估值水平來看,基建與建筑板塊的估值小高峰億股,2019年以來,基建和建筑板塊的相對估值穩步下行,反映出當前基建部短板的市場關注度有所下降,基建板塊持股也對應有所回落。

2019年板塊持股相比2018年同期提升

數據來源:公開資料整理

基建各細分板塊投資增速回暖

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    與板塊估值不同,當前基建板塊將逐步進入業績收獲期:經歷過2018年四季度開始的訂單改善和2019年一季度社融數據改善后,目前基建部短板已經進入業績兌現期,基本與以往周期一致。從數據表現上基建投資三大細分板塊投資增速2019年以來穩步回升,板塊上市公司業績同樣增速提升,從市場表現來看,同樣反映出基建板塊盈利增速在提升。

基建估值小高峰已過

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板塊業績增速穩步上行

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    (1)、工建板塊投資、營收及關注度分析

    1、工業投資超及業績加速分析預測

    營收加速管理費用率下降,板塊利潤增速保持較高增長:2018年工業建筑板塊主要上市公司合計營收3,866.73億元,同增23.57%;歸母凈利89.96億元,同增12.68%。其中四季度營收1,438.49億元,同增22.43%;歸母凈利31.91億元,同增14.63%。2019年一季度營收836.71億元,同增16.41%;歸母凈利25.15億元,同增16.30%。板塊整體營收增速保持較快增長,這與2018年工業企業固定資產投資超預期增長不無關系。板塊整體毛利率小幅下滑,2018年毛利率12.43%,同減1.16pct;2019年一季度毛利率12.48%,同減0.37pct。同時企業加強費用管控,管理費用率明顯下降,2018全年,2018年四季度,2019年一季度管理費用率同比分別下降2.51pct,3.62pct,1.36pct。營收加速同時加強費用管控是板塊利潤增持保持較快增長的原因。2018年以來板塊利潤增速基本穩定在15%以上。

板塊業績增速持續提升

數據來源:公開資料整理

近期板塊現金里有所下滑

數據來源:公開資料整理

    項目推進加速經營現金流下降,融資渠道多元化負債率穩步下行:現金流方面,工業建筑板塊與基金板塊面臨同樣的問題:現金流自2018年下半年開始下行,但同時現金比率保持穩定,負債率下降,應收賬款周轉率和存貨周轉率同步提升,收現比保持平穩。對此工業建筑板塊同樣存在這項目加速推進導致前期資金占用增加,現金流出增加的情況。但單項目收現能力并未弱化,因此營收加速導致了應收賬款周轉率的提升。融資端同樣由于政府對負債率有所控制,企業拓展融資渠道負債率有所下降,但現金比率保持穩定。

周轉率提升但收現比穩定

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現金比率穩定但負債率下降

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    2.工業建筑關注度情況分析

    中國化學與中國中冶市場關注度最高,延長化建、百利科技、亞相集成財報各有優點:綜合考察2016-2018三年財務報表和2019年一季度,工業建筑板塊中,中國中冶、中國化學、亞翔集成、百利科技、延長化建五個股財務報表表現較好。其中中國中冶營收規模較大,各項指標表現較好。中國化學在應收賬款周轉方面表現突出,其他數據指標也優于同行,財務報表質量最好。延長化建業績增速較快;亞翔集成項目周轉較快,負債率比同行低,ROIC較高;百利科技項目利潤率高于同行,項目收現比較高。從機構關注度來看,中國中冶和中國化學兩大央企集中了大部分機構關注度,持股占比持續穩定在80%以上,其中2019年一季度持股占比達到97.24%的歷史高位。

2018年工業建筑年報部分公司企業規模比較

數據來源:公開資料整理

2018年工業建筑年報部分公司成長能力比較

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2018年工業建筑年報部分公司盈利能力比較

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2018年工業建筑年報部分公司負債水平比較

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2018年工業建筑年報部分公司資金周轉比較

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2019年一季度工業建筑部分公司財務指標比較

- 
企業規模
成長能力
盈利能力
負債水平
現金周轉
營業收入
歸母凈利
營收增速
利潤增速
ROIC
毛利率
凈利率
負債率
現金比率
AR周轉
資產周轉
收現比
證券簡稱
百萬元
百萬元
%
%
%
%
%
%
%
%
延長化建
1,526.56
47.51
127.81
114.15
1.55
7.09
3.11
65.52
27.22
0.54
0.19
-6.14
中國化學
17,719.47
622.67
18.77
55.61
2.09
11.65
3.79
64.12
56.27
1.03
0.18
-17.19
中國中冶
63,106.77
1,766.90
14.33
6.38
1.06
12.7
3.4
76.77
19.34
0.92
0.14
-22.08
亞翔集成
609.24
37.67
-1.24
-6.56
3.27
10.44
6.21
36.57
45.18
0.94
0.32
-25.77
百利科技
224.87
36.69
25.68
30.86
2.34
33.84
16.25
60.89
44.71
0.33
0.08
-39.64

    工業企業投資與盈利持續背離,市場關注度較高:工業企業投資自2018年下半年以來一直處于高位,主要原因是由產能周期以及上游企業盈利提升導致,可持續性不強,預計后續工業企業投資繼續高漲的可能性不大。一季度工業建筑板塊持股數量為5.17億股,相比2018年四季度末有所下降,但相比往年一季度處于最高水平,說明工業企業投資高企依然吸引了較多的市場關注度。

市場關注度處于相對高位

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工業企業投資與利潤背離仍存

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    (二)、海外板塊毛利率及集中度分析

    市場集中度小幅下降,毛利率相比往年下滑:2018年海外板塊上市公司營收500億元,同增4.06%;歸母凈利35.98億元,同增6.52%。2019年一季度營收111.83億元,同增11.31%;歸母凈利6.57億元,同增17.81%。板塊營收與利潤保持平穩。但隨著一帶一路戰略推進,市場參與者增多,企業定價權變弱,毛利率下降是近年來的一大趨勢。企業加強費用管控對沖毛利率下降以保證利潤增速。

行業現金流波動相對較大

數據來源:公開資料整理

市場參與者增多,毛利率小幅下滑

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2018年工業建筑年報部分海外板塊公司財務指標比較

- 
企業規模
成長能力
盈利能力
負債水平
現金周轉
營業收入
歸母凈利
營收增速
利潤增速
ROIC
毛利率
凈利率
負債率
現金比率
AR周轉
資產周轉
收現比
北方國際
9,981.41
589.18
2.58
18.01
11.01
14.81
6.19
59.74
79.97
4.41
0.87
1.83
中工國際
10,150.38
1,200.35
-6.95
-19.12
12.93
19.28
11.61
48.51
82.27
2.01
0.55
27.92
中材國際
21,501.42
1,367.52
9.96
39.98
10.31
18.56
6.53
70.54
47.46
7.09
0.71
-7.53

數據來源:公開資料整理

市場關注度同比有所下降

行業估值與基本面關聯不大

數據來源:公開資料整理

    板塊關注度相對較低,中工國際、中材國際表現相對較好:參考2016-2018年財務報表和2019年一季度報表,中工國際、中材國際各項財務指標表現較好。其中中工國際利潤率和負債率等指標控制較好;中材國際營業規模和營業增速較高。中工國際與中材國際也集中了板塊內較多的市場關注度。2019年,海外板塊合計持股0.52億股,相比往年水平較低。板塊估值水平自2017年以來也一直穩步下降,市場關注度逐步下降,與新簽訂單等基本面指標相關聯不大。

    (三)、裝飾龍頭收入增速變化與竣工面積及下游市占率情況分析

    裝飾龍頭歷史收入增速變化與竣工面積增速變化情況存在一定相關性,未來竣工若改善,龍頭公司有望受益。2012年3月后,竣工面積增速進入了3年零3個月的下行周期,直到15Q2竣工面積增速才觸底回升。而在竣工面積增速下滑期間,三家上市時間較長的裝飾龍頭金螳螂、亞廈股份和廣田集團也均不同程度經歷了收入增速的連續下滑。15Q2-16Q2竣工面積增速有所改善,并在頂部震蕩至17Q1,在此期間,金螳螂收入增速隨竣工面積增速改善的趨勢不明顯,而亞廈股份、廣田集團的收入增速均明顯改善,彼時新上市的全筑股份收入增速變化趨勢與竣工面積增速相關性較高,且保持了較高的彈性。東易日盛在17Q2之前收入增速相對穩定,未明顯受到竣工增速波動的影響,但在17Q2之后,在竣工增速較長時間連續下滑的情況下,其收入增速也出現明顯下滑。

    裝飾公司收入增速的改善或略滯后于竣工面積增速改善,全筑股份收入增速與竣工面積增速的同步性較好。從15Q2竣工增速觸底反彈時的情況看,全筑股份收入增速與竣工增速基本同步觸底回升,而廣田集團和亞廈股份則滯后兩個季度,東易日盛雖然收入增速波動不大,但從15Q3至17Q1,其收入增速也進入了小幅連續提升的通道。但從理論上來看,對于住宅裝修而言,B端住宅精裝修業務活動發生在竣工之前,收入確認增速改善理論上略領先于竣工面積改善,而C端家裝業務則在竣工后進行,其收入增速改善應滯后于竣工面積。因此我們認為,未來若竣工面積增速改善,B端精裝修業務收入占比較高的裝飾公司有望率先受益。金螳螂雖然歷史上收入增速與竣工面積增速相關性較小,但其在18年加大在住宅精裝修領域的拿單力度,而定制精裝和金螳螂•家業務也與地產強相關,因此未來竣工面積改善也有望對其收入提速產生積極影響。

房地產竣工面積累計同比增速

數據來源:公開資料整理

房屋施工面積累計同比增速

數據來源:公開資料整理

    地產集中度提升情況下,龍頭裝飾公司集中度有望隨之提升。地產商融資若邊際改善,裝飾企業現金流有望好轉。top3-top100房企銷售面積的市占率自2014至2019Q1始終處于上升狀態,我們以上市裝飾龍頭合作比例較高的top20地產商的市占率來看,17-18年其銷售面積市占率提升速度較15/16年明顯提升,19Q1仍然保持了較高的市占率增速。相比而言,top3和top10市占率的提升速度相對緩慢,因此從戰略上來看,大客戶較為集中于top20房企但不局限于top10房企的裝飾公司未來市占率上升有望更快。19Q1房企資金來源中建筑企業應付款占比和增速均環比下降,貸款等其他外部融資渠道的改善有望間接促進裝飾企業的現金流改善。

房地產企業銷售面積市占率歷史變化

數據來源:公開資料整理

    (四)、園林板塊資金與業績情況分析

    1.資金趨、業績及各項指標走勢分析

    資金面趨緊導致板塊營收加速下滑,資產減值與財務費用攀升:2018年園林板塊主要上市公司合計營收509.82億元,同比減少2.12%,歸母凈利19.58億元,同比減少53.72%。其中四季度營收148.40億元,同比減少23.68%;歸母凈利虧損6.26億元,同減163.16%。2019年一季度行業主要上市公司合計營收57.39億元,同減28.91%;歸母凈利虧損3.28億元,同減290.28%。2018年資金鏈趨緊,依賴資金推進項目的園林行業業績收到嚴重影響,并且在2018年四季度起業績增速下滑呈加速態勢。伴隨著營業收入的下滑,板塊毛利率下滑,各項費用均有所提升,財務費用提升尤其明顯,2019年一季度已經攀升到12.89%的歷史高位。資金面趨緊同時也導致產業鏈壞賬率攀升,行業計提資產減值在2018年四季度明顯增多,同比提升15.10%,占營業收入比提升6.36pct。

行業營收下滑明顯

數據來源:公開資料整理

經營現金流流出明顯

數據來源:公開資料整理

各項盈利指標下滑

數據來源:公開資料整理

財務費用率激增負債率抬

數據來源:公開資料整理

    各項財務指標同步惡化,當前行業風險尚未完全排除:營收與盈利下降的同時,板塊經營現金流出明顯,2018全年經營現金流出17.14億元,同比減少176.26%,應收賬款周轉率以及收現比同步下滑。同時板塊毛利率,ROIC等盈利指標同步下滑;負債率攀升,現金比率下降。各項指標同步惡化顯示當前行業資金依然趨緊,項目落地仍有障礙。2019年3月份財政部出臺新的PPP政策法規對已入庫項目又存在清退隱患。我們認為目前行業風險尚未完全出清排除,但2019年一季度依賴融資數據改善或許對行業資金面回暖有一定促進作用。

    2.市場關注度走勢分析

    東珠生態競爭優勢逐步凸顯,嶺南股份、文科園林、美晨生態財務報表表現較好:綜合考察園林板塊2016-2018年以及2019年一季度,嶺南股份、文科園林、美晨生態、東珠生態四個股財務報表各項指標更為穩健。其中嶺南股份引入文旅與生態,實現三輪驅動,重新實現高速增長;東珠生態資金充裕,經營風格謹慎穩健,后續擴張潛力大,在成長能力以及現金管理方面競爭力更強;文科園林風格同樣穩健,在成長能力、項目周轉、現金管理等方面把控方面做的更好;美晨生態單項數據并不突出,但各項數據在行業均排名中上,財務報表總體質量較高。參考機構持股,公募基金持股主要集中在東方園林、蒙草生態、鐵漢生態、嶺南股份四大龍頭以及棕櫚、普邦、美晨三個股上。持股集中度穩定在90%以上。隨著東珠生態成長能力逐步凸顯,未來有望成為機構主要持股標的,東珠生態也是2019年一季度公募基金在園林板塊唯一增持標的。

2019年一季度部分公司財務指標比較

 -
企業規模
成長能力
盈利能力
負債水平
現金周轉
營業收入
歸母凈利
營收增速
利潤增速
ROIC
毛利率
凈利率
負債率
現金比率
AR周轉
資產周轉
收現比
嶺南股份
1,088.03
31.44
11.39
-64.18
0.98
29.06
2.84
70.77
17.67
0.36
0.07
-42.35
文科園林
420.28
17.43
1.41
6.37
1.04
18.36
4.15
34.86
102.77
0.58
0.11
-4.36
美晨生態
471.28
89.03
-31.53
-30.83
2.12
31.65
19
59.15
16.52
0.47
0.05
-24.84
東珠生態
430.47
81.92
18.49
11.82
2.95
28.19
18.89
43.75
35.21
0.76
0.09
-26.93

數據來源:公開資料整理

2018年部分公司財務指標比較

- 
企業規模
成長能力
盈利能力
負債水平
現金周轉
營業收入
歸母凈利
營收增速
利潤增速
ROIC
毛利率
凈利率
負債率
現金比率
AR周轉
資產周轉
收現比
嶺南股份
8,842.90
778.7
85.05
52.9
12.68
25.02
9.04
71.74
19.76
3.8
0.65
1.31
文科園林
2,849.20
249.55
11.06
3.27
12.15
19.3
8.76
34.54
107.09
4.54
0.87
2.06
美晨生態
3,490.54
372.07
-10.23
-38.95
9.52
31.62
10.86
60.28
17.78
4.14
0.4
-3.51
東珠生態
1,593.79
325.81
30.17
34.18
12.44
28.16
20.41
43.62
60.32
2.16
0.37
-4.42

數據來源:公開資料整理

    板塊關注度持續下降,融資改善環境下,部分個股或有反彈機會:2019年一季度板塊公募基金合計持股1.20億股,環比2018年四季度明顯下滑,項目歷史同期也有明顯縮減。板塊關注度下降是顯著的事實。伴隨著行業業績增速下降,板塊估值也持續下行。我們認為當前板塊風險尚未完全排除,但隨著融資環境的改善,部分企業有望迎來業績反彈,行業估值也有望相應提升。

板塊關注度持續下滑

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板塊估值與業績增速同降

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    (五)、設計板塊業績及市場關注分析

    1.設計板塊總體成本及利潤走勢分析

    設計板塊成本與費用有所減少,凈利潤實現較快增長:2018年設計板塊主要上市公司合計營收225.53億元,同增13.81%,歸母凈利17.79億元,同增23.29%。其中四季度實現營收77.65億元,同增2.83%;歸母凈利6.89億元,同增14.94%。2019年一季度營收42.51億元,同減3.92%;歸母凈利3.22億元,同增7.15%。2018年以來,設計行業毛利率有所替身個,行業內主要上市公司加強費用管控,管理費用率有顯著下降。資產減值損失有所增加。總體看各項成本總和有所減少,凈利潤實現較快增長。

行業業績增速下滑初現

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2018年全年現金流較好

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2018年行業毛利率有所提升

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現金比率與負債率均有提升

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    各項現金指標表現較好,但負債率提升營收增速下滑初現:2018年以來,設計行業毛利率有所提升,收現比、應收賬款周轉率等保持穩定,行業現金流創新高。但現金比率提升的同時,負債率同樣有所提升。我們認為原因之一是當前設計板塊更多公司是新上市公司,融資渠道剛打開,有更多的融資需求,導致負債水平提升。但也促進了板塊上市公司業績的較快增長。隨著上市設計企業業績釋放進入尾聲,板塊整體業績增速也呈小幅下滑。

    2.設計板塊關注度情況分析

    杰恩設計、設計總院財務報表各項指標更為穩?。鶴酆峽疾焐杓瓢蹇?016-2018年以及2019年一季報,杰恩設計與設計總院財務報表各項指標比較穩健。其中杰恩設計在利潤率和負債率等方面控制較好,設計總院在業績增速,收現比等方面把握較好。相比之下,行業龍頭蘇交科除了營收和利潤規模領先外,其他指標并未有優勢。個股關注度上當前市場持股依然集中在蘇交科為主,其持股占比達到整個板塊的69%。我們認為隨著新上市的設計公司業績逐步釋放,更多財務穩健,成長能力更好的設計公司出現,板塊持股有望多元化。

2018年部分公司財務指標比較

- 
企業規模
成長能力
盈利能力
負債水平
現金周轉
營業收入
歸母凈利
營收增速
利潤增速
ROIC
毛利率
凈利率
負債率
現金比率
AR周轉
資產周轉
收現比
蘇交科
7,030.13
623.28
7.84
34.37
9.87
31.23
9.16
62.9
38.2
1.31
0.61
0.86
杰恩設計
341.73
83.61
36.76
34.31
21.03
52.16
24.47
14.78
144.82
2.15
0.75
7.94
設計總院
1,648.84
436.79
20.04
51.23
21.58
47.51
26.48
30.66
82.43
1.29
0.57
15.59

數據來源:公開資料整理

2019年一季度部分公司財務指標比較

- 
企業規模
成長能力
盈利能力
負債水平
現金周轉
營業收入
歸母凈利
營收增速
利潤增速
ROIC
毛利率
凈利率
負債率
現金比率
AR周轉
資產周轉
收現比
蘇交科
926.65
88.12
-19.38
24.21
1.34
31.82
9.4
60.87
36.02
0.16
0.08
-38.24
杰恩設計
83.07
21.12
33.17
23.11
5.02
52.74
25.43
11.84
166.57
0.43
0.17
6.01
設計總院
402.48
117.81
-3.14
3.67
5.21
48.47
29.14
30.14
95.17
0.27
0.13
9.61

數據來源:公開資料整理

    板塊持股數量高于歷史同期,板塊關注度有所提升:2019年一季度,公募基金合計持股設計板塊0.56億股,環比2018年四季度末有明顯下降,但相比往年同期,當前設計板塊持股數量依然處于歷史高位。這表明隨著一部分設計類上市公司業績的釋放,當前設計板塊的市場關注度逐步提升。

板塊持股達到歷史新高

數據來源:公開資料整理

    (六)、鋼結構使用比例及市占率走勢分析

    產業政策有望進一步推動鋼結構的推廣。2016年以來,政策對鋼結構的扶持力度明顯加強,多地政府也出臺相關政策鼓勵鋼結構裝配式建筑項目落地。住建部2019年3月11日發布建市綜函【2019】9號,首次提出開展鋼結構裝配式住宅建設試點,在試點地區明確一定比例的工程項目采用鋼結構裝配式建造方式,此前住建部雖然已經多次發文推進裝配式建筑應用,但并未單獨提及鋼結構形式,此次發文僅提及鋼結構,產業政策逐步向鋼結構行業傾斜。2017年世界上主要發達國家的民用建筑中鋼結構建筑占比均超過20%,其中美國占比達到45%。相比之下,我國民用建筑中鋼結構建筑占比僅約4%,中長期來看,鋼結構滲透率有望提升。

2017年我國一定規模鋼結構工程項目中不同建筑類型占比

數據來源:公開資料整理

    政策規劃目標清晰,2020年市場有望突破7000億元?!?ldquo;十三五”裝配式建筑行動方案》和《關于促進建筑業持續健康發展的意見》的建設要求,到2020年全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到15%以上,2025年達到30%。根據外發于19年3月7日《政策暖風頻吹,兩主線掘金裝配式建筑》中測算,若2020/2025年裝配式建筑面積占比達到15%/30%,市場規模有望達7208/16158億元。2015至2017年裝配式鋼結構市場規模為53.2/283.9/759.9億元,分別占同期裝配式建筑市場規模的3.8%/11.1%/21.4%,假設到2020/2025年裝配式鋼結構市場規模占裝配式建筑總規模的25%/30%,則2020/2025年鋼結構市場規模預計達到1774/4848億元,市場空間廣闊。

裝配式建筑鋼結構市場規模及占比

數據來源:公開資料整理

裝配式建筑鋼結構市場空間敏感性分析

數據來源:公開資料整理

    2017年鋼結構龍頭企業市占率不足2%,預計未來行業集中度將進一步提高。據統計,截至2018年末我國擁有鋼結構制造企業資質的單位共510家,其中鋼結構年產量達到5萬噸或營業收入達到4億元的特級資質企業僅129家。行業總體呈現市場化程度高、行業集中度低、同質化競爭嚴重的特點。以精工鋼構、東南網架和鴻路鋼構三家老牌鋼結構上市企業為例,2011年以來三家企業的鋼結構產量占全國鋼結構產量比重震蕩下行但17年精工與鴻路市占率有所回升,2017年市占率分別僅為0.99%、0.71%和1.55%,合計市占率不足4%。

三家鋼結構行業龍頭市占率測算

數據來源:公開資料整理

2017年美國建筑鋼結構市場份額

數據來源:公開資料整理

    對標國外發達國家,2017年美國NCI、Bluescope、Nucor三大鋼結構巨頭合計市占率超過50%,盡管目前國內龍頭企業市占率仍然很低,但隨著國家經濟發展、產業政策調整及行業監管趨嚴,一些缺乏創新、實力較為薄弱、缺少資質、管理不健全的中小企業在競爭中將被逐步淘汰,而擁有技術優勢、規模優勢、品牌優勢、具備設計制作安裝一體化經營實力的企業將在競爭中進一步做強做大,通過行業整合或創新模式的方式,進一步驅動行業集中度的提升。

    三、互聯網+建筑發展的必然趨勢

    國內互聯網飛速發展的二十年中,互聯網行業出現了百度、阿里、騰訊三大巨頭,他們分別代表著搜索、個人消費和社交三大領域,而互聯網+建筑遲遲未有巨頭產生。

    目前消費互聯網市場已趨于穩定與飽和,而傳統建筑企業仍有很大的空間。建筑行業一直以來表現出從業者素質比較低,互聯網程度低下,信息不透明、生產、采購、管理成本居高不下等特征??梢運迪亂桓?0年,建筑行業正在逐步邁向產業互聯網時代。垂直B2B也將有無限的可能,建筑行業也有誕生BAT的機會。

    如今,從訂餐、購物,到旅游、娛樂,甚至是購房、裝修,乃至家政服務,只要動動手指打開手機點擊APP,一切都可以輕松搞定?;チ姆褚彩俏藪Σ輝?,在帶來便利的同時,也正顛覆著人們的生活和工作方式。這樣的變革遠不僅僅是消費領域,隨著“互聯網+”被上升為國家戰略的行動之后,互聯網正逐步從消費業向傳統產業進軍,傳統建筑行業已悄然步入產業互聯網時代。

    當前,傳統的建筑施工作業方式正逐漸被一些高新技術所顛覆。建筑施工行業迫切需要轉型升級,由此前的勞動密集型向技術、知識及管理密集型轉變。當下,全球已經進入大數據時代。研究表明,建筑業是數據量最大、業務規模最大的大數據行業,但同樣是當前各行業中最沒有數據的行業。但建筑行業近30年來一直被約20%的行業增速麻痹,整個行業基本與互聯網和大數據割裂,管理創新能力弱,企業與行業的轉型升級步履艱難。

    在很多人眼里,互聯網技術來自國外,我國在應用方面必有差距。而事實上我國建筑行業在互聯網應用起步較早,從總體上看并不落后。如今,互聯網技術已在建筑行業諸多領域得到廣泛應用,也都取得了很好的效果。

    如何抓住產業互聯網的發展機遇,在互聯網應用深度上尋求突破?去年7月頒布積極推進“互聯網+”行動的指導意見,進一步明確了利用互聯網改造傳統產業的發展方向。傳統建筑行業要適應時代發展趨勢,就應主動擁抱互聯網,借國家“互聯網+”戰略行動之勢,利用信息技術以及互聯網平臺,與互聯網進行深度融合,創造建筑產業發展新生態。

    作為國民經濟支柱產業之一的建筑業一直以來保持了快速、穩定的發展勢頭,并在國際市場上確立了獨有的核心競爭優勢。建筑產業的重要地位決定了它是“兩個戰略”(新型城鎮化和一路一帶)落地的關鍵。

    但對于傳統的建筑業來說,在快速發展的同時仍存在著管理粗放、效率低下、浪費較大、能耗過高、科技創新不足等問題。同時,我國經濟步入新常態,傳統粗放式的高速增長階段,進入高效率、低成本、可持續的中高速增長階段。

    在這樣的背景下,傳統建造模式已不再符合可持續發展的要求,迫切需要利用以信息技術為代表的現代科技手段,實現中國建筑產業轉型升級與跨越式發展。隨著建筑領域的不斷整合發展,互聯網的逐漸興起,建筑市場已迎來了“互聯網+”的新時代。 

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